תומר קורנפלד
התקשורת הישראלית אוהבת מאוד סקירות של אנליסטים. לא אחת ניתן לראות כותרות דוגמת: “המלצה רותחת – המניה הזאת צפויה לזנק ב-700%”. הכותרות האלו מעצבנות אותי מכיוון שמחיר היעד מנותק מהמציאות. הרבה יותר קל לחשב את האפסייד במחיר המניה מאשר לקרוא את תוכן הסקירה לעומק ולחפש את הפנינים שבפנים. הסיכוי שמניה תגיע למחיר היעד הוא אפסי וזה כלל לא מעניין. מצד שני, בסקירות האלו ישנם נתונים עם ערך רב.
בסקירה שיצאה לאחרונה על ידי רודמן&רנשו – החתם שהוביל את ההנפקה של כיטוב גם כן יש אפסייד משמעותי – למעלה מ-300%. מחיר היעד הוא 10 דולר. עם זאת, ובניגוד לכלי התקשורת האחרים – אני חושב שיש בסקירה הרבה מידע רב ערך למשקיעים הפוטנציאליים.
חברת כיטוב פארמה ננעלה אתמול במחיר של 2.66 דולר למניה. בקופת החברה ישנם 10.6 מיליון דולר וכנגד זה חוב קטן של 0.4 מיליון דולר. במונחים של מחיר מניה – החברה נסחרת מתחת לקופת המזומנים שלה שעומדת על 2.77 דולר למניה.
כיטוב המפתחת תרופת קומבינציה הנקראת KIT-302 רשמה הצלחה כבירה בניסוי הקליני שלב 3 שפורסם לפני לפני חודשיים. עם זאת, שוק ההון לא נותן משקל לתרופה. בסקירה מעריכים רודמן & רנשו כי למוצר של החברה יש פוטנציאל לא מבוטל לחדור לשוק האמריקאי ולכן עשויים למצוא הסכם מיסחור עם חברת פרמצבטיקה גדולה אשר תשווק את המוצר במדינה. לגבי המוצר – ברודמן מעריכים כי בקשה לשיווק התרופה תוגש ל-FDA עד סוף השנה והתרופה תוכל להגיע לשוק לקראת סוף 2017.
לכמה התרופה של כיטוב מבחינת מכירות? ברודמן מעריכים כי בשנת 2023 עשויה התרופה לרשום שיא מכירות של 626 מיליון דולר בשנה. הנחת העבודה גורסת אישור לשיווק המוצר והסכם מיסחור. ללא שני אלו – התרופה לא תוכל הרי להגיע לשוק – וערכה הכספי יהיה קרוב לאפס.
את התמחור של המניה עשו ברודמן באופן הבא: שיעור ההצלחה להגעת התרופה לשוק: 70%, שיעור היוון גבוה של 20% (המגלם את הסיכון). נתח שוק פוטנציאלי של התרופה – 7%. תחת הנחות אלו – שווי התרופה המהוון נכון להיום עומד על 80 מיליון דולר. ברור, שאם החברה תתקדם ותקבל אישור שיווק ותתקרב לשלב המכירות – שווי התרופה יגדל משני אופנים: גם רמת הסיכון תרד, וגם ההיוון יתן יותר ערך לשווי המוצר (20% יותר בכל שנה).
ברודמן בנו גם מודל כספי לשיווק התרופה, והתמחור הפוטנציאלי שלה. האמת – זה פחות מעניין. מה שיותר חשוב עבור החברה הוא לאתר שותף פוטנציאלי. ברודמן מעריכים כי שיעור התמלוגים שתקבל כיטוב יהיה כ-8%-12% מהמכירות. זה לא מעט – אך חובת ההוכחה בהצלחת שיווק התרופה הוא על השותף שתבחר כיטוב.
בשבועות הקרובים בכוונתנו לפרסם סקירה מקיפה על חברת כיטוב והפוטנציאל שם. לדעתנו – שוק ההון מעריך את הסיכויים של החברה לסגור עסקת מיסחור כנמוכים מאוד – ולא בצדק.
