תומר קורנפלד
בסוף השבוע דיווחה חברת אי.טי ויו (ETView) על מו”מ מתקדם למכירת החברה תמורת 16 מיליון דולר. סכום זה מתחלק באופן הבא: 12.6 מיליון דולר – תמורה לבעלי המניות, 3.4 מיליון דולר – הוצאות עסקה ומענקים לעובדים. במסגרת העסקה – שתתבצע במיזוג משולש הופכי – יימחקו מניות החברה ממסחר. להלן התייחסותי לעסקה. סביר להניח שהעסקה תיחתם בקרוב – וייצא זימון לבעלי המניות לאשר אותה.
1. העסקה חלשה מאוד – לא לזה ייחלו בעלי המניות בחברה. התמורה לבעלי המניות משקפת שווי של בערך 2.7 שקלים למניה – פרמיה של אחוזים ספורים על מחיר המניה. עסקאות מתבצעות בדרך כלל בפרמיה של עשרות אחוזים על מחיר השוק – וכאן הפרמיה היא אפסית. בתרחיש כזה – אני הייתי מעדיף שהחברה הייתה ממשיכה להתנהל בצורה עצמאית וממשיכה לצמוח כפי שעשתה בחמש השנים האחרונות. מרגיש לי שטרנדליינס פשוט ויתרו על החברה ורק חיפשו קונה שייקח אותה מהם בלית ברירה.
2. אחד מהדברים התמוהים ביותר התרחש בריאיון שנתן טוד דולינג’ר לדה מרקר –
“הערכות החסר של המשקיעים בבורסה המקומית פוגעות לנו במשא ומתן למכירת החברות. גם היום, כאשר מתנהל משא ומתן למכירת אי.טי.ויו מדיקל, הסברנו לרוכשים כי החברה מוערכת בחסר בבורסה ואנחנו לא מעניקים לשוויה הנוכחי כל אינדיקציה רלוונטית למשא ומתן”.
מתוך זה היה ניתן לצפות – כי החברה תעמוד לצידם של בעלי המניות – ותדאג לא לפרמיה של 50% אלא לפרמיה של 100% מכיוון שמחיר המניה לא משקף את שווי החברה. ברגע האמת זה לא קרה כמובן – וחבל.
3. העסקה טעונה את אישורם של מחזיקי כתבי האופציה שנדרשים לאשר את קיצור תקופת המימוש של כתבי האופציה. מאחר וכתבי האופציה נושאים מחיר מימוש של 3.15 שקלים – אין שום סיבה שמחזיקי האופציה ייאשרו זאת. בחברה יודעים זאת, ולדעתי יפעלו להפחתת מחיר המימוש של כתבי האופציה על מנת לאשר את העסקה בכללותה. גם כאן – לא צפויה בשורה של ממש מכיוון החברה ולדעתי ההפחתה של מחיר המימוש, אם תהיה, לא תניב רווח משמעותי מדי.
4. הוצאות העסקה הן חריגות – 3.4 מיליון דולר זה לא מעט. גם אם נניח שבנק ההשקעות לקח 10% מהתמורה – דהיינו 1.6 מיליון דולר, הבונוסים והמענקים לעובדים הם חריגים מאוד. נמתין לחתימה על הסכם מחייב על מנת להבין כיצד נעלמו 3.4 מיליון דולר מהתמורה שהיו אמורים לקבל בעלי המניות. זה סכום לא מבוטל. זה נראה כמו כסף קטן – אבל זה כסף שלא יגיע לטובת בעלי המניות של אי.טי ויו.
5. אי.טי ויו היא חברה שאני אוהב, ואף מחזיק בכתבי האופציה של החברה. לא תמיד מה שאני מצפה לו – זה מה שמתרחש בפועל. חבל מאוד שטרנדליינס השיגו אקזיט כל כך עלוב – עבור בעלי המניות שלהם.
גילוי נאות: אין בנכתב המלצה לפעולות בניירות ערך. הכותב מחזיק בכתבי האופציה של החברה – ועשוי לפעול בנייר