משהו לא טוב עובר על מניית מדיגוס. מאז חודש נובמבר שבו השלימה החברה איחוד הון איבדה המניה 44% מערכה. שווי החברה נכון להבוקר עומד על 52 מיליון שקל. מבחינת משקיעי החברה מדובר בשפל של יותר מ-5 שנים ואולי גם מחיר שפל כל הזמנים. אנו ננסה להבין האם הלחץ על המניה הינו טכני או שבאמת ישנה סיבה אמיתית שמדאיגה את המשקיעים.
חברת מדיגוס פיתחה מוצר לטיפול בבעיה הנקראת GERD – בעיה בדרכי העיכול. הפרוצדורה שהחברה פיתחה מאפשרת למטופלים הסובלים מצרבת להפסיק (או להפחית) לקחת תרופות (הנקראות גם PPI). המוצר של החברה לא מטפל בסימפטום אלא בא לטפל בבעיה של החולה. המוצר של החברה מאושר על ידי ה-FDA והחל מתחילת 2016 צפוי להיכנס לתוקף קוד ביטוחי שאמור לעודד את הרופאים להשתמש במוצר של מדיגוס.
אחד מהאתגרים הגדולים של מדיגוס בשנה הקרובה יהיה להגדיל את מספר הפרוצדורות אותן היא עושה. אם את שנת 2015 תסיים מדיגוס עם כ-60 פרוצדורות – בשנת 2016 השאיפה היא לגדול לכמה מאות פרוצדורות ובשנת 2017 לכמה אלפים. לדעתי האתגר הזה הוא ריאלי ואפשרי. מדיגוס מתכננת לעניין את הרופאים במוצר שלה דרך צוות של אנשי מכירות אשר פועל בארה”ב ומנסה להחדיר את המוצרים למרפאות המתמחות בתחום הגסטרו.
חברות רבו קמו ונפלו על עניין ההפצה. קשה מאוד להשתלט על השוק האמריקאי עם חמישה אנשי מכירות בלבד. מצד שני, מעבר לעלות של כוח האדם שמפיץ את המוצרים, החברה נהנית מרווחיות הרבה יותר גבוהה מאשר אילו הייתה עובדת עם מפיץ שלוקח בדרך כלל נתח של 30% מהמכירות. במדיגוס החליטו לתקוף את השוק האמריקאי לבד וזה האתגר שאיתו תתמודד החברה בשנה הקרובה.
למדיגוס ישנם בעלי מניות חזקים אשר תומכים בפעילות של החברה בכל סבב גיוס. מי שקובע ומחליט בחברה היא קרן אורימד המחזיקה ב-20% מהמניות. ניסים דרוויש העומד בראש הקרן הוא גם יו”ר מדיגוס. בין בעלי המניות של החברה נמצאת גם חברת הביטוח מגדל (כ-10%) שנוהגת לשמור על חלקה במסגרת סבבי הגיוסים.
בסוף חודש ספטמבר היו בקופה של מדיגוס 52 מיליון שקל שהם כ-13 מיליון דולר. החברה שורפת כמיליון דולר מדי חודש כך שנכון להיום (סוף 2015) יש בקופה כ-10 מיליון דולר. המשמעות הינה ששוק ההון נותן לכל הפעילות של מדיגוס תמחור של כ-3 מיליון דולר בלבד. זה כמובן עיוות גדול לחברה עם מוצר, טכנולוגיה שפונה לשוק כמעט אינסופי, אישור FDA ובאמת שהמון פוטנציאל וחלום קדימה.
אז מדוע המניה רק יורדת? יש שתי סיבות מרכזיות לדעתי. הראשונה – סוף שנה. מאחד ומדיגוס נמצאת במגמה שלילית, אנשים פרטיים מעדיפים למכור את המניה בהפסד לצרכי מס. הפסדים אלו יקוזזו עם רווחים בניירות אחרים. ניתן לראות את ההתנהגות הזאת כמעט כל שנה, במגוון רחב של מניות (פלוריסטם, אפריקה ועוד כמה הן דוגמאות מצוינת של סוף 2015 למשל).
החשש שכנראה יותר משמעותי מבחינת המשקיעים הוא האפשרות שהחברה תבצע גיוס הון בארה”ב. המניות של מדיגוס רשומות למסחר בארה”ב. החברה אף ביצעה איחוד הון כאן בארץ ביחס של 1:10 שלכאורה הכין את הקרקע לגיוס אפשרי. ממלוק הסביר בכנס שההחלטה על האיחוד התקבלה עוד לפני שהוא נכנס לתפקיד ולכן ההחלטה פשוט יושמה. המשקיעים בסקטור הביומד זוכרים היטב את ההפסד הכבד כאשר כיטוב הלכה לגיוס בחו”ל והחשש הוא שמדיגוס תידרש לגיוס הון לפני שיגיעו חדשות טובות.
למען האמת, אין לי מושג מתי החברה תעשה את הגיוס, אבל סביר שזה יקרה. בצד השני, קשה לראות היום טריגרים חיוביים בחברה מבחינה עסקית מאחר והחברה אינה קרובה לרווחיות ועוד בוודאות תזדקק לגיוס אקוויטי בשנת 2016 כדי לממן את ניסיונות החדירה לארה”ב. מאחר והחלום שמספקת מדיגוס למשקיעים נראה נכון לסוף 2015 מאוד רחוק – המשקיעים פשוט מעדיפים להסיט כספים לחלומות קרובים יותר.
לסיכום: מדיגוס איבדה גובה בחודשיים האחרונים בעיקר בעקבות החשש מגיוס הון ולחץ מכירות של סוף שנה הנובע משיקולי מס. מדיגוס של היום היא חברה מנוסה יותר, עם צוות ניהולי טוב יותר שידע להצעיד את החברה אל תוך שוק האמריקאי. המשקיעים מעדיפים להמתין לנקודת כניסה נוחה למניה שתתבצע לאחר גיוס אקוויטי גדול – שזה מעין סוג של נבואה שמגשימה את עצמה.