עוד לא יבשה העט מהדוחות הכספיים השנתיים של החברות בבורסה בתל אביב – ואנחנו כבר ניצבים בפני עונת הדוחות הכספיים של הרבעון הראשון. בכתבה הנוכחית אני סוקר את הפעילות של חברת רימוני – שהייתה כנראה אחת מחברות התעשייה הבודדות בתל אביב שהציגו תוצאות כספיות טובות ברבעון הרביעי ובשנה החולפת.
רימוני למי שאינו מכיר עוסקת בייצור ומכירת מוצרי פלסטיק מדויקים ותבניות להזרקת פלסטיק. מניית החברה נסחרת נכון להיום לפי שווי של 568 מיליון שקל. מניית החברה נשלטת על ידי דן, רפאל, וגד רימוני המחזיקים ב-75% מהמניות. יתרת המניות מוחזקת על ידי הציבור כאשר הגוף המוסדי שהינו בעל עניין בחברה זה מור קרנות נאמנות המחזיקים ב-5.5% מהמניות.
תשואות? מתחילת 2019 המניה של החברה רשמה עליות שערים של 10%. בשנת 2018 רשמה המניה תשואה חיובית של כ-12%. הפריצה האמיתית של החברה החלה לפני שלוש שנים בערך. התשואה בשלוש השנים האחרונות במצטבר הסתכמה ב-237% כאשר מחצית מהתקופה הינה דשדוש במקום. בחודש מרץ האחרון החלה המניה שוב “לתת גז” מעלה – בין היתר לאחר הדוחות הכספיים השנתיים.
חברת רימוני היא חברה רב לאומית. לצד פעילות מקומית במודיעין, קרית שמונה ונשר – לחברה יש נוכחות בסלובקיה, פולין, גרמניה, צ’כיה ונבחנת גם האפשרות לכניסה להונגריה. רימוני פועלת בשני מגזרי פעילות. תחום הפלסטיקה הינו הפעילות המרכזית של החברה. רימוני למעשה מתכננת, מעצבת, מפתחת, מייצרת ומרכיבה מגוון רחב של רכיבי פלסטיק מדויקים. החברה עושה זאת באמצעות שימוש בטכנולוגיה תרומפלסטית. התחום השני הינו תחום של תבניות. רימוני מייצרת תבניות להזרקת מוצרים מפלסטיק למגוון רחב של שווקים – ובהם שוק הרכב, הרפואה והמזון.
ככל הנראה – סדרה של פעולות שביצעה רימוני בשנת 2017 אפשרו לה להגדיל באופן מהותי את כושר הייצור שלה. המהלך הראשון היה העברה של המפעל של החברה מפתח תקווה למפעל במודיעין אשר משתרע על שטח של 7,000 מ”ר. שם מחזיקה החברה במפעל תבניות אשר מעסיק 73 עובדים וכולל 31 מכונות הזרקה.
שתי עסקאות מהותיות נוספות שבוצעו בשנת 2017 הינן של רכישת פעילויות: 1. רכישת פרידריך תעשיות פלסטיק. רימוני קיבלה במסגרת העסקה גם מכונות הזרקה, וגם מאות תבניות של הלקוחות של פרידריך. הרכישה הגדילה למעשה את הפעילות של רימוני 2. רכישת שירן הנדסה שפעלה בתחום עיצוב אסטרטגיית המוצר. הרכישה אפשרה לרימוני לתת ללקוחותיה פתרון כולל כבר משלב העיצוב, התכנון והפיתוח, דרך אספקת הדגמים ועד הרכבת מכלולים הכוללים כרטיסים אלקטרוניים.
הבונוס האמיתי שקיבלה רימוני באמצעות רכישת שירן הינה עסקה נוספת – עד לעסקת שירן רימוני החזיקה 50% מחברת MPE. יתרת המניות הוחזקו על ידי שירן כך שלאחר השלמת עסקת שירן – רימוני פישטה את מבנה פעילותה וכעת היא מחזיקה 100% מ-MPE אשר פועלת בתחום המכלולים לרכב בחו”ל.
תוצאות כספיות
מאחר וכל העסקאות המהותיות האלו הושלמו במהלך שנת 2017 – שנת 2018 הינה כנראה “שנה מייצגת” עבור רימוני. המכירות בשנת 2018 כולה הסתכמו ב-202 מיליון שקל והחברה הציגה רווח נקי של 41.2 מיליון שקל. חישוב מתמטי פשוט מעלה כי החברה נסחרת לפי מכפיל רווח של 13.8 על הרווח שנרשם בשנת 2018.
בשנה החולפת רשמה רימוני רווח תפעולי תזרימי (EBITDA) של 52 מיליון שקל. מאחר והחברה כמעט ואינה ממונפת (חוב פיננסי של 15.3 מיליון שקל בסוף שנה בסה”כ וחוב פיננסי מתואם דיבידנד של 26 מיליון שקל) – הרי שמכפיל הפעילות של החברה (EV/EBITDA) הוא 11.4.
מגזר הפלסטיק – הוא המגזר המוביל של רימוני וכ-88% מהמכירות מגיעות ממגזר זה. הוא גם זה שמייצר לחברה את עיקר הרווח (95% מהרווח בשנת 2018 הגיע ממגזר הפלסטיק ולא ממגזר התבניות).
בתחום הפלסטיק – לרימוני יש נוכחות משמעותית במגזר הרכב. ההכנסות בשנת 2018 ממגזר זה היו 66.1 מיליון שקל, תחום הצריכה תרם כ-50 מיליון שקל כאשר שני תחומים פחות מהותיים היו ההשקיה (26 מיליון שקל) והרפואה (23 מיליון שקל).
ניתוח רבעוני של תוצאות החברה מגלה כי החברה מצליחה כמעט מדי רבעון לייצר רווח נקי של כ-10 מיליון שקל בממוצע. ברבעון הראשון של 2018 הרווח היה 9 מיליון שקל, בשני 11.2 מיליון שקל, בשלישי 10 מיליון שקל בדיוק וברביעי 10.9 מיליון שקל.
חברת רימוני נוהגת לחלק את רווחיה כדיבידנד לבעלי המניות. בשנת 2018 חולקו 36.7 מיליון שקל, בשנת 2017 שולם סכום של 42.5 מיליון שקל ובשנת 2016 חילקה החברה למחזיקים 36.7 מיליון שקל. מאחר ובשנת 2017 לקחה החברה אשראי בנקאי לטובת הרכישות בהיקף של 32 מיליון שקל – הדיבידנד ירד מעט בשנת 2018 לעומת 2017 מאחר והחברה פרעה אשראי בנקאי בהיקף של כ-10 מיליון שקל.
סיכום
חברת רימוני היא חברה תעשייתית מצוינת אשר בשנת 2017 ביצעה מספר מהלכים אסטרטגיים כדי שייאפשרו לה להגדיל את כושר הייצור שלה. התמחור של המניה מצביע על כך שהמניה אינה זולה. עם זאת, קשה לדעת האם מלוא הפוטנציאל הטמון בחברה כבר מומש והאם יש מקום להמשך שיפור בשנת 2019.
בכל מקרה – אני חושב שהתנהגות המניה בחודשים הקרובים תהיה תלויה בפרמטר אחד מרכזי – הרווח הנקי שהחברה תרשום ברבעון הראשון של שנת 2019. במידה והחברה תמשיך להיתקע על הרווח של ה-10-11 מיליון שקל – הרי שבטווח הקצר אני לא רואה הרבה בשר לחודשים הקרובים. היה והחברה תצליח להציג רווח של 11 מיליון שקל ומעלה – הרי שכנראה “הרווח המייצג” שנלקח בתמחור של המניה היה שמרני מדי וצריך “לחשב מסלול מחדש” ולהציב מספר גבוה יותר – אשר משקף המשך צמיחה גם בשנים הבאות.
בשנת 2018 הצמיחה המרשימה בהכנסות של החברה נרשמה כתוצאה ממספר מהלכים אסטרטגיים שכללו רכישת פעילויות – ולכן רק ברבעון הראשון של 2019 ניתן יהיה להשוות את הביזנס של החברה תפוחים לתפוחים כדי לראות האם החברה מייצרת צמיחה אמיתית בפעילות שלה.
בסה”כ רימוני היא חברה שהיא טובה ואפילו מצוינת. יש לחברה היסטוריה של 60 שנה שבהן הוכיחה את עצמה אבל רק בשנת 2018 הגיעה הפריצה האמיתית. יש בחברה עוד קצת ערך חבוי במאזנים של החברה (קרקע במודיעין שרשומה בשווי אפסי) אך בסה”כ המניה היא לא זולה לטעמי. מצד שני – בראייה ארוכת טווח – החברה מספקת תשואת דיבידנד של בערך 6-7% בשנה שהינה חריגה בנוף של חברות תעשייה.
מה שאני הייתי מצפה לראות בחברה בשנים הקרובות הוא הגדלת המינוף דרך רכישת פעילויות אסטרטגיות נוספות – בארץ או בעולם. זאת תהיה הדרך האמיתית לייצר ערך לטובת בעלי המניות. בשנת 2017 בוצעו מספר עסקאות ורימוני בשלה למהלך עסקיים נוספים. כשזה יקרה – אם זה יקרה – יהיה ברור שבחברה יש הרבה מאוד בשר לשנים הבאות. בתמחור הנוכחי – חובת ההוכחה כי היא יודעת לצמוח גם בשנים הבאות היא על החברה – וזה לא פשוט.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
נכון למועד פרסום הכתבה – הכותב אינו מחזיק במניית החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים