מי שהסתכל אתמול על הדוחות הכספיים של חברת סומוטו – קרוב לוודאי שהיה מתאכזב. עם זאת, התוצאות הכספיות החלשות של הרבעון הראשון היו צפויות מאחר והן פורסמו כחודש לאחר שפורסמו התוצאות המקדמיות. אני הגבתי לתוצאות המקדמיות עם הכתבה הבאה בנושא – שכנראה בחברה פחות אהבו. מניית החברה שהייתה ב-320-330 אגורות ירדה עד ל-280 אגורות לפני הדוחות.
למרות שידעתי שהתוצאות הכספיות יהיו חלשות – החלטתי לרכוש את המניה לפני הדוחות בכמות גדולה. המחשבה שלי הייתה שמכפיל הרווח התכווץ אבל ציפיתי שהחברה תאשרר את התחזיות השנתיות ותספק רוח גבית חיובית להמשך. האופטימיות שלי התממשה בדיוק – החברה אשררה את התחזיות להכנסות שנתיות של יותר מ-70 מיליון דולר ללא רכישות, ולהגיע לקצב מכירות שנתי של 100 מיליון דולר לאחר רכישה.
למרות התחזית האופטימית קדימה – מניית החברה פתחה את היום בירידות שערים של כ-3-4% אשר מהר מאוד התחלפו בעליות שערים של 5-6%. אני ניצלתי את העובדה שהייתה לי כמות גדולה של מניות כדי לדלל ההחזקה שלי – וכעת אני נמצא בפוזיציה בנייר כלפי העתיד. עדיין לא החלטתי כיצד לפעול ביתרת המניות שאני מחזיק.
אז מה יש בסומוטו כעת – ולאן פני החברה כעת?
- רוסאריו אשררו את התחזית שלהם לחברה – מחיר יעד של 4.2 שקלים אשר נגזר ממכפיל 4 על ה-EBITDA של החברה בשנת 2017. הציטוט המעניין של ערן יעקובי הוא זה: “הערך הגדול ביותר טמון בניהול החברה וניהול הסיכונים השוטפים של חברה העסוקה בענף תנודתי, תחרותי ובנוסף גם צריכה לנהל רכישות חכמות ויעילות. נכון להיום, אנו מאמינים כי לחברה יש עוד לא מעט הזדמנויות לצמוח ולגדול גם אורגנית וגם ע”י רכישות נוספות“.
- הרבעון השני של שנת 2017 צפוי להיות טוב משמעותית מהרבעון הראשון של השנה. זה למעשה הדבר הכי חשוב בדוחות. אנחנו כבר כמעט חודשיים אל תוך הרבעון והחברה מספקת אינדיקציות חיובית לגבי הרבעון השני של השנה. שוק ההון העניש את החברה על הרבעון החלש עם ירידה של יותר מ-10%, אבל כעת חובת ההוכחה היא על החברה שהיא לא רק יודעת לספק תחזיות אלא לעמוד בהן.
- בעדכון המדדים של חודש יוני צפויה סומוטו לראות ביקושים יפים כתוצאה מעליית משקל החזקות הציבור במדדים מרמה של 60% ל-80%. סומוטו היא גם מועמדת לא רעה להיכנס למדד ה-SME60 במסגרת עדכון המדדים של חודש אוגוסט ואז היא תראה ביקושים נוספים של 10-15 מיליון שקל. אני חושב שמבחינת החברה – נכון יהיה לבצע מהלך שיבטיח את הכניסה למדדים – אבל רק על זה ניתן לנהל דיון של 2,000 מילים כיצד לבצע את זה.
- אם נסכם עד כה – יש לסומוטו ביזנס שמרוויח כסף, עם רבעון ראשון מקרטע, אבל תחזית להמשך. נשאלת השאלה מהו התמחור של המניה כעת.
התמחור של סומוטו
- שווי השוק של החברה כעת עומד על 211 מיליון שקל שהם 58.5 מיליון דולר. בסוף הרבעון הראשון היה לחברה בקופה 5.9 מיליון דולר בקופה נטו (12.6 מיליון דולר אך כנגדם היה חוב בנקאי). כמו כן, לאחר המאזן חילקה החברה 2.5 מיליון שקל דיבידנד (700 אלף דולר) ושילמה עוד 1.6 מיליון דולר לבעלי המניות של טרסר (במזומן) והקצתה להם מניות חסומות. אגב, אותה טרסר נחשבת לעסקה מוצלחת מאוד מבחינת סומוטו. בשנת 2016 רשמה החברה טרסר הכנסות של 14.2 מיליון דולר ו-EBITDA של 2.3 מיליון דולר.
- השילוב של כל הנתונים האלו מעמיד את יתרת המזומנים נטו של החברה על 3.6 מיליון דולר נטו – דבר אשר גוזר שווי פעילות של 55 מיליון דולר.
- בהתחשב בשיעור ה-EBITDA השנתי החזוי (17.5 מיליון דולר) המכפיל שבו נסחרת החברה עומד על 3.14. בעבר היינו כבר במכפיל של 2.5 אבל גם היינו במכפיל של 3.5 – ככה שהחברה נסחרת פחות או יותר במחיר ממוצע למה שידעה, אך נמוך בהשוואה לחברות אחרות בתחום. גם רוסאריו ציינו כי מכפיל 4 הוא נמוך ביחס לחברות אחרות בתחום שבו פועלת החברה.
עסקת מימ וידאו מוצלחת או לא?
- אחד הנעלמים הגדולים בדוחות של סומוטו הוא הביצועים של חברת מים וידאו. למרות שהחברה מקשיבה לשוק ומשפרת את רמת הדיווחים שלה – שוק ההון מתקשה להעריך את הביצועים של חברת מים וידאו מאחר וקיים מגזר פעילות וידאו שבו נמצאות גם טרסר וגם מים וידאו.
- כחלק מעסקת מים וידאו – אמורה סומוטו לשלם לבעלי המניות של מים תשלום מותנה אז מבוסס על הביצועים של מים בין יולי 2016 וסוף יוני 2017. התשלומים האלו מותנים בביצועים של חברת מים וידאו. אם הרווח הנקי יהיה עד 1.14 מיליון דולר – סומוטו לא תידרש לשלם כלום. זה אומר שהתוצאות של מים אינן טובות. אם הרווח יהיה בין 1.14 מיליון דולר ועד 2.84 מיליון דולר – סומוטו תידרש לשלם סכום של עד 1.7 מיליון דולר. אם התוצאות של מים יהיו פגז ויציגו רווח גבוה מ-2.84 מיליון דולר – סומוטו תידרש לשלם 50% מהרווחים. כפי שציינתי בעבר – ככל שהתשלום יהיה גבוה יותר – כך הדבר יעיד כי העסקה טובה יותר. לעסקה יש גם אבני דרך נוספות כלפי העתיד.
- עד כה – סומוטו מצליחה להצניע היטב את הביצועים של חברת מימ וידאו – ולא ברור מדוע. במסגרת הדוחות של הרבעון השני של השנה שיפורסמו בסוף אוגוסט – סומוטו כבר תפרט מהו התשלום שהעבירו לבעלי המניות במימ עבור אבן הדרך. ככל שהתשלום הזה יהיה טוב יותר – כך הדבר יעיד כי סומוטו עשתה עסקה טובה. כל מה שנותר לי להגיד הוא שחבל שסומוטו לא מציינת מהו הרווח הנקי שהציגה מימ בשלושת הרבעונים האחרונים שהסתיימו ב-31 במרץ.
דעתי האישית
סומוטו היא חברה טובה – אך צריכה לעשות עוד מספר מהלכים לשיפור השקיפות. אם החברה תעמוד בתחזית האגרסיבית שלה לשנת 2017 ותבצע עוד רכישה משמעותית בהמשך השנה – הדבר עשוי לגרום לבעלי המניות לחייך היטב לא רק בשנת 2016 ו-2017 אלא גם בשנים הבאות. אם עסקת מימ וידאו לא תניב את התוצאות הראויות – הדבר עלול לפגוע בחברה ויקשה עליה לצמוח בעתיד.
אין בנכתב המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך. הכותב מחזיק במניות סומוטו אשר מיועדות למטרת מסחר ולכן הוא עשוי לפעול בנייר