אני אוהב להקדים את השוק. כשכל השוק חגג אתמול את הכותרות על העסקה של ביטוח ישיר ולאומי פרטנרס שיכלול מחיקה של ביטוח ישיר – אני כבר הייתי בפוזיציה מלאה במניה. היום – אני רוצה לסמן בפניכם מניה נוספת שלדעתי עשויה להימחק ממסחר בחודשים הקרובים. גילוי נאות – אני כבר מחזיק במניה ועשוי להמשיך ולרכוש עוד מניות של החברה בתקופה הקרובה.
הכירו את קרדן ישראל. המניה חייבת להימחק ממסחר במסגרת חוק הריכוזיות עד סוף שנת 2019. עם זאת, החברה ביצעה בשנה החולפת מספר צעדים שמעידים שהמניה עשויה להימחק ממסחר כבר בתקופה הקרובה.
- למי שלא מכיר – מבנה האחזקות של הקבוצה הוא כדלקמן. קרדן יזמות היא חברת האם המחזיקה ב-80.6% מהמניות של קרדן ישראל. הנכס המרכזי הסחיר של קרדן ישראל הוא החזקה של 71.26% במניות קרדן נדל”ן בשווי 292 מיליון שקל. כמו כן, לקרדן ישראל יש החזקה זניחה בקרדן NV שנלחמת על חייה בשווי 6.5 מיליון שקל והחזקה צולבת בחברת האם קרדן יזמות בשווי של כ-25 מיליון שקל.
- נכס מהותי נוסף של קרדן ישראל הוא תשלומים שהחברה צריכה לקבל בעקבות מכירת החזקתה בקרדן רכב. בנובמבר 2016 מכרה קרדן ישראל את החזקתה תמורת 397 מיליון שקל. כמחצית מהתשלום התקבל במועד השלמת העסקה. עם זאת, החברה אמורה לקבל לידיה סכום נוסף של כ-45 מיליון שקל כל שנה בארבע השנים שלאחר העסקה. הכסף נושא ריבית של פריים בתוספת 0.75%. שוק ההון לא חושש לגבי תשלומים אלו הגם שהם יתקבלו עד שנת 2020. כמו כן, לקרדן ישראל יש שעבודים טובים של המניות.
- על פי חוק הריכוזיות – עד סוף 2019 חברות יידרשו להגיע למבנה החזקה אשר כולל שתי שכבות לכל היותר. לפיכך – קרדן ישראל מסומנת כמועמדת וודאית למחיקה בהסתברות של 99.99%. כמובן ישנן אפשרויות אחרות יקרות יותר, מורכבות יותר (מחיקת קרדן יזמות למשל) – אבל הצעדים שביצעה הקבוצה לקראת עמידה בחוק הריכוזיות לא מותירים מקום לספק שקרדן ישראל מועמדת למחיקה.
- בחודש ינואר האחרון פרסמה קרדן ישראל הצעת רכש עצמית. החברה רכשה 7.5% ממניותיה לפי 550 אגורות. שיעור החזקות במניה קטן לפחות מ-20%. הדבר סימן עבורי כי הצעד הבא שמתבקש הוא למחוק את המניה. אגב, הצעת רכש קודמת לקרדן ישראל שהתרחשה בפברואר 2015 הייתה קרובה מאוד להצלחה אבל נפלה ממש על שבריר. מאז – התרחשו בחברה דברים טובים ומניית החברה עלתה אז אולי טוב שזה המצב.
- מניית החברה נמצאת היום במחיר של 5.73 שקלים למניה. מחיר היעד שלי להצעת הרכש הוא 6.5 שקלים למניה. אולי קצת יותר אולי פחות. הסיבה לזה הוא שלכל חברה יש שווי – וכאשר מתמחרים את השווי של קרדן ישראל מגיעים פחות או יותר לשווי הזה. המחיר הזה לא משקלל בתוכו את הדיבידנד שאמור להיות משולם לבעלי המניות בימים הקרובים בשיעור של 35 אגורות, כך שבפועל – מחיר היעד שלי הוא סביב 6.15 שקלים למניה (אקס דיבידנד)
- מי שיקבע בסופו של דבר את השווי שבו תימחק קרדן ישראל זה פסגות אשר מחזיק 6.7% מהמניות של החברה ולמעשה יש בידיו גוש חוסם לכל עסקה פוטנציאלית. בעלי השליטה בקרדן ישראל יידרשו להגיע להסכמות מול פסגות לגבי המחיר הראוי שבו תוגש הצעת רכש. אני מקווה שהאנליסטים של פסגות יעשו את החשבון כמו שצריך, ועוד יצליחו אולי “לסחוט” עוד כמה אחוזים לטובת בעלי המניות. פרמיית שליטה שווה כסף, לא ?
- עד שזה יקרה – שימו לב שמניית החברה צפויה להיגרע ממדד ה-SME 60 בחודש אוגוסט בגלל שאין 25% ציבור. הדבר צפוי לייצר לחץ בשיעור של כמה מיליוני שקלים על המניה. אינני דואג מלחץ זה ובכוונתי לרכוש מניות נוספות סמוך למחיקה. לדעתי החברה עצמה לוטשת עיניים למניות האלו ועשויה לרכוש אותן.
- מתי תגיע הצעת הרכש למניה? מאחר והצעת הרכש העצמית התרחשה בינואר 2017 – לא כדאי לקרדן ישראל לפרסם הצעת רכש עצמית חדשה בשישה חודשים שלאחר הצעת הרכש כיוון שאז תידרש לפצות את המחזיקים. היעד המקסימלי שלי לפרסום הצעת רכש הוא בערך פברואר-מרץ 2018 לאחר שהחברה תקבל לידיה תשלום עבור המניות בהיקף של 45 מיליון שקל ויהיו לה מקורות כספיים נוספים כדי לממן את הצעת הרכש. כמובן, שהחברה יכולה כבר היום באוגוסט לפרסם את הצעת הרכש. אם לסכם זאת – להערכתי – היעד להצעת הרכש הוא בין אוגוסט 2017 לפברואר 2018
- בחודש הבא ולאחר פרסום הדוחות הכספיים לרבעון הראשון – בכוונתי לפרסם את החישוב המלא כיצד הגעתי למחיר יעד של 6.5 שקלים למניה. עד אז – בכוונתי להחזיק את המניות שלי בחברה טוב טוב ולא למכור אותן.
גילוי נאות:
אין בנכתב המלצה לביצוע פעולות בניירות ערך
נכון למועד הכתבה, הכותב מחזיק במניות קרדן ישראל ואינו מתכוון לממש את החזקתו בשלושת ימי המסחר הקרובים.