הכתבה שלנו היום עוסקת בדוחות של חברת בריינסוויי – אחת מהמניות החמות שלנו לשנת 2017. הדוחות הכספיים לא היו טובים והמניה צנחה. למרות זאת – מתחילת השנה טיפסה מניית החברה בכ-10%. נשאלת השאלה – האם כעת המניה היא “קנייה” או “מכירה” ואני מוכרח להגיד לכם שאני לא יודע.
חברת מכשור רפואי חייבת לצמוח כל הזמן בכדי להצדיק את התמחור שלה. כשהצמיחה נעצרת – המשקיעים שואלים את עצמם מה קרה. ההכנסות ברבעון הרביעי של בריינסויי עמדו על 2.9 מיליון דולר – זאת לעומת הכנסות של 3.4 מיליון דולר ברבעון השלישי של השנה. יש מי שיטען שהירידה בהכנסות נובעת מכך שברבעון השלישי של השנה נרשמה הכנסה חד פעמית של 475 אלף דולר ולכן כעת יש לנטרל אותה.
בתרחיש שכזה המכירות ברבעון הראשון היו 2.49 מיליון דולר, ברבעון השני הן עלו ל-2.75 מיליון דולר, ברבעון השלישי הן עמדו על 2.93 מיליון דולר (מנוטרל ה-475 אלף דולר) וברבעון הרביעי על 2.88 מיליון דולר. נכון – זה נראה פחות נורא – אבל ניכרת כאן מגמה של שלושה רבעונים של יציבות סביב 2.8-2.9 מיליון דולר. כאשר מסתכלים מה גרם לכך – ייתכן והדבר נובע מעזיבתו של מנכ”ל החברה ד”ר גיא איזיקיאל שעזב בדיוק באותה התקופה.
למעשה, כיום יש לבריינסוויי מנכ”ל חדש – יעקב מיכלין. לא פגשתי אותו ולכן אינני יכול לחוות דעת על התפקוד שלו. עם זאת, תמוה מאוד שהחברה החליטה על ביטול שיחת המשקיעים הרבעונית לאחר הדוחות. מהלך שכזה פוגע בשקיפות של החברה מול המשקיעים ובעלי המניות שזאת הדרך לבצע מולם יישור קו. ברור שהחברה תחליט בשלב מסוים ללכת ולהסתובב בשוק ההון ולהציג את מרכולתה – אך עדיין ביטול שיחת המשקיעים היא צעד לא נכון. לטעמי – גם כאשר יש דוחות שהם פחות טובים – עדיין ניתן להסביר את הסיבות למשקיעים.
נמשיך הלאה – אני לא חושב שהעיסוק בתמחור של החברה הוא דבר נכון כרגע. הסיבה לכך היא שהחברה עומדת בפני תוצאות ניסוי חשוב בהפרדה טורדנית כפייתית (OCD). זה החלום הרטוב שהחברה מספקת כעת למשקיעים – והתוצאות של הניסוי אמורות להתפרסם במהלך הרבעון השני של שנת 2017 – לאחר סיום גיוס כל החולים לניסוי.
מדובר בניסוי שנערך ב-11 מרכזים רפואיים וכולל 100 מטופלים. הניסוי נערך בגרמניה, קנדה, גרמניה ובישראל ומטרתו להעריך את הבטיחות והיעילות של הטיפול של החברה בקרב חולים ב-OCD. מאחר ולמערכת כבר יש אישור שיווק באירופה לאינדיקציה זו (CE) – להערכתי הסבירות להצלחה בניסוי הקליני היא גבוהה. אני לא פוסל זאת, אך ייתכן שאקח חלק “בהימור” על תוצאות הניסוי ולא בגלל זה. בשלב זה – אני לא מחזיק במניה אבל לקראת האירוע – ייתכן ואעשה זאת. אם הניסוי יצליח – ייקח לחברה מספר חודשים, להכין תיק לאישור ה-FDA ולאחר מכן היא תקווה לקבל את האישור המיוחל אשר יאפשר לה להרחיב את פלח השוק שבו היא פועלת בארה”ב.
אחרי ה-OCD צפוי ניסוי נוסף בעישון להיות אבן הדרך הקלינית המשמעותית הבאה. מדובר בניסוי שכולל 235 מטופלים מתוכם גויסו לניסוי כבר 156 מטופלים. בריינסוויי סיפקה תחזית לסיום הניסוי בשנת 2017 בכפוף לקצב גיוס החולים. לדעתי זה שאפתני מאוד ואולי ניתן לצפות שהגיוס יושלם אולי בתחילת 2018.
בסוף שנת 2016 בקופת המזומנים של בריינסוויי ישנם 9.8 מיליון דולר. אמנם, בריינסוויי פחות או יותר מאוזנת מבחינה תפעולית – אך לטעמי – על החברה לפעול לביצוע הנפקת זכויות לבעלי המניות בטרם פרסום תוצאות הניסוי הקליני ב-OCD. בדרך הזאת, תבטיח החברה את צד המימון שלה גם אם הניסוי הקליני ייכשל. סכום של כ-5-10 מיליון דולר עבור בריינסוויי במחיר השוק ודיסקאונט קל לא אמור לפגוע בחברה ויכול לספק למנכ”ל החדש תחמושת לעבוד איתה ולבצע השקעות ראויות ולקדם את הקליניקה יותר במהירות.
לסיום – בריינסוויי נבחרה להיות אחת מהמניות החמות שלנו בשל החלום שהיא מציעה, ניסוי ה-OCD אך גם בשל הציפיות לחילופים בתפקיד המנכ”ל (שהתרחש). הנקודה המטרידה ביותר מבחינת הדוחות הכספיים הוא ביטול שיחת המשקיעים – ולא משנה מה הסיבה. במידה והחברה לא תחזור לקיים שיחת משקיעים בחודש מאי 2017 – סביר להניח שהמניה תיגרע מתיק המניות החמות שלנו ולו בגלל החשש לכישלון בניסוי ה-OCD. אעדכן בנושא.
גילוי נאות:
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך.
הכותב אינו מחזיק במניות החברה – אך עשוי לפעול במניית החברה