שנת 2016 עומדת להסתיים ועדיין לא השלמנו את בחירת עשר המניות החמות שלנו לשנה הקרובה. היום החלטנו לתבל מעט את המניות החמות שלנו לשנה הבאה ולהוסיף לרשימה את מניית קמהדע. מדובר באחת מחברות מדעי החיים המעניינות שיש בישראל עם המון אפסייד חבוי, שמנוהלת בצורה איכותית ולכן יש לה הרבה בשר לשנה הקרובה. כאשר מניית החברה נסחרת בשווי של 205 מיליון דולר – לדעתנו זאת עשויה להיות עסקה מעניינת מאוד.
אני לא חושב שזה המקום להתחיל ולפרט מה חברת קמהדע עושה – אבל כן אנסה להסביר מדוע לדעתי מדובר בעסקה מעניינת מאוד. מוצר הדגל של קמהדע היא תרופת הגלאסיה המאושרת על ידי ה-FDA ומניבה לה את מירב המכירות. תרופת הגלאסיה ומכירות מוצרי המקור הניבו לחברה מכירות של 15 מיליון דולר ברבעון השלישי. תחום הפצת התרופות הניב 4.4 מיליון דולר. מדובר בתחום שמצליח להכניס כסף – אבל נמצא במגמת התייצבות עם שחיקה קלה.
בסה”כ צופה קמהדע כי שנת 2016 תסתיים עם מכירות של 75-80 מיליון דולר. בשנת 2017 המכירות של החברה צפויות לחצות את רף ה-100 מיליון דולר. הבסיס לעלייה במכירות של החברה נובעת מההסכם של תרופת הגלאסיה בין קמהדע לחברת שייר על פיו האחרונה תרכוש מקמהדע את התרופה בסכום מינימלי של 237 מיליון דולר בין השנים 2017 עד ל-2020. סכום זה עשוי לגדול ל-288 מיליון דולר. בסה”כ ההסכם של קמהדע עם שייר (לשעבר – בקסטר/בקסלטה) מוכיח את עצמו מאז שנת 2010.
בסה”כ במצב הנוכחי חברת קמהדע כמעט שלא שורפת כסף. קופת המזומנים של החברה שעמדה בסוף 2015 על 28.3 מיליון דולר – ירדה במהלך תשעת החודשים הראשונים של השנה עד ל-27.2 מיליון דולר. כלומר – כל עלייה צפויה במכירות צפויה להעביר את החברה לרווחיות ולייצור מזומנים.
מדוע החברה מעניינת? מכיוון שהיא משקיעה משאבים רבים במחקר ופיתוח וזה מונע ממנה לעבור לרווח. נסתכל למשל על הרבעון השלישי. הרווח הגולמי של החברה ממכירות של 19.4 מיליון דולר עמד על 6.3 מיליון דולר. ובכל זאת, קמהדע סגרה את הרבעון עם הפסד של מיליון דולר. הסיבה המרכזית לכך היא הוצאות מו”פ של 4.4 מיליון דולר שהיו יכולים באופן תיאורטי לייצר רווח נקי של 3 מיליון דולר אם החברה לא הייתה משקיעה משאבים כספיים בתחומים נוספים. בתשעת החודשים הראשונים של השנה לרשום רווח נקי של 5 מיליון דולר. בקצב מכירות של 75-80 מיליון דולר – קמהדע הייתה בהחלט יכולה להיות רווחית ולהרוויח כעשרה מיליון דולר בשנה ובהנחה של היעדר צמיחה.
אבל, קמהדע חושבת קדימה. חברת תרופות חייבת להשקיע במו”פ, בשיפור המוצרים, בצמיחה, בחלומות הבאים. קמהדע כבר עכשיו עתידה לדעתי להיות רווחית אם תעמוד בתחזיות שלה לשנים הבאות ושהמכירות לשייר יהיו בהתאם לסיכומים. אבל לקמהדע יש מספר אבני דרך משמעותיים לשנה הקרובה שיכולים לשנות את החשיבה של התמחור.
הסיפור המשמעותי זה תרופת הגלאסיה הניתנת באינהלציה (זאת בניגוד לתרופת הגלאסיה הניתנת כיום בעירוי). למי שלא מכיר את ההיסטוריה אז נזכיר שהחברה נכשלה בניסוי קליני שלב 2 חשוב ולא עמדה ביעד. קמהדע ציינה אז שלמרות הכישלון בכוונתה להמשיך בפיתוח המוצר ולהביא אותו לשוק האירופאי ואף רשמה הצלחה בניסוי שנערך באירופה. ההחלטה על אישור של המוצר באירופה צפויה להתקבל בשנת 2017 ועשויה להיות קריטית. מצד אחד, כנראה שהמניה תרד אם הרשויות יידחו את הבקשה לשיווק התרופה, מצד שני הדאונסייד הוא מוגבל לאור מוצר הדגל אשר ממשיך לצבור תאוצה ברחבי העולם. כמו כן, למרות הכישלון בארה”ב – בקמהדע ממשיכים לנהל מגעים מול ה-FDA שייאפשרו שיווק של המוצר גם בארה”ב. הצלחה – תשים את החברה במקום אחר.
במקביל, את מוצר ה-AAT מייעדת קמהדע גם לאינדיקציות נוספות. אחת מהאינדיקציות היא מחלת ה-GvHD – מחלת התקפת השתל נגד המאכסן אחרי השתלה של מח עצם. ניסוי קליני שלב 2/3 צפוי לצאת לדרך בקרוב ותוצאות ממנו צפויות להתקבל רק במהלך 2020. זה כמובן לא אמור להשפיע על התמחור של המניה בשנת 2017, אבל יש כאן חשיבה ארוכת טווח של בניית חברת תרופות שלא מבוססת על מוצר בודד אלא על מספר קווים של מוצרים. יש גם אינדיקציות נוספות הנמצאות בצנרת כגון סיסטיק פיברוזיס, סוכרת ועוד. כל אחת מהן יכולה להיות בלוקבאסטר. לעת עתה – התמחור הוא מאוד נוח לדעתי – והמניה נמצאת בעמדה מצוינת לקראת 2017 עם הרבה שפנים בכובע.
גילוי נאות: הכותב אינו מחזיק במניית החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הקרובים. למען הסר ספק – אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך וכל הפועל במניה לוקח על עצמו את האחריות להפסדים שעלולים להיגרם לו.