בחודשים האחרונים סקרנו בפניכם שתי פעילויות מעניינות של אליום. הפעילות הראשונה – חברת גרדיה. ככל הנראה הטכנולוגיה הבשלה ביותר הנמצאת בחברה ונמצאת על המדף ועשויה להימכר בקרוב. הטכנולוגיה השנייה שסקרנו בפניכם היא של פיתוח המסתם המיטרלי הלבבי – טכנולוגיה הפונה לשוק של כ-7 מיליארד דולר בשנה. הסקירה הנוכחית – תתמקד בטכנולוגיה השלישית של החברה הנקראת Allevetix וכוללת בתוכה קו מוצרים לטיפול בסכרת מסוג 2 ובהשמנת יתר.
הסקירה של אדיסון – אקזיט בגרדיה אינו מתומחר
לפני שנסקור את הטכנולוגיה שמפתחת אליום מדיקל – הייתי רוצה להוסיף התייחסות לפרוייקט האנליזה של החברה. חברת אדיסון העריכה את השווי של החברה במחיר של 1.95-2.08 שקלים למניה, כ-50% מעל מכירה הנוכחי בשוק. הדבר הראשון אותו חיפשתי בסקירה הינו התייחסות לגרדיה וכיצד נכללת עסקה פוטנציאלית למכירת גרדיה בתוך הסקירה והאמת היא שלא מצאתי.
אם קיוויתי להיתקל במסגרת הסקירה בהסתברות כלשהי לעסקה למכירת גרדיה או בשווי הצפוי של גרדיה בעסקה – התבדיתי. מתברר – שהאנליסטים של אדיסון לא יודעים לכמת הסתברות לעסקה עתידית ולכן הניחו במודל ההערכה שלהם כי גרדיה תמשיך להתקיים כעסק תפעולי, שמתחיל למכור ולמעשה מהווה יחידת רווח והפסד רגילה בחברה.
למרות שאני לא מאמין בגישה הזאת, ואני מאמין שאם גרדיה לא תימכר אז כנראה שבסופו של דבר היא תיסגר – אני מוצא זווית חיובית בכל הסיפור. מאחר ואני סבור שגרדיה כן תימכר – ברור לי שכל אקזיט שכזה הינו מעל מחיר היעד שמספקת אדיסון. ולמי שלא הבין – מחיר היעד המשקף פרמיה של עשרות אחוזים על מחיר השוק כלל לא מניח אקזיט של גרדיה.
הכירו את הטיפול שמפתחת אליום לסכרת לחולים הסובלים מהשמנת יתר – Allevetix
המקור לטכנולוגיה שמפתחת אליום עבור חולי סוכרת ולטיפול בהשמנת יתר הינו פיתוח רב שנים שבוצע על ידי האוניברסיטה הלאומית של סינגפור שגם שותפה עם אליום בפרוייקט החל משנת 2014. ההיקף הכספי של פיתוח המוצר הוא 2.2 מיליון דולר בסה”כ וגם זה נתמך במימון של 45% מהקרן הלאומית של סינגפור-ישראל (SIIRD). המענק שמקבלת אליום עבור הפיתוח אינו מדלל וההחזר של המענק יבוצע באמצעות תמלוגים מהמכירות העתידיות של המוצר המפותח במסגרת הפרוייקט (במידה ויגיע לשוק). אליום מחזיקה כיום במחצית מהזכויות של הפרוייקט והחלק הכולל שלה במימון שלב הפיתוח מסתכם בכ-600 אלף דולר בסה”כ.
המערכת של אליום נקראת Allevetix ומטפלת בחולי סוכרת ובהשמנת יתר על ידי שני מנגנונים: האחד, הקטנה של נפח הקיבה ויצירת תחושת שובע (satiety), והשני, הקטנה משמעותית של ספיגת הסוכרים והשומנים בדם. הפתרון של החברה הוא פתרון זעיר פולשני כאשר המערכת מושתלת אנדוסקופית. המערכת של החברה מחקה למעשה את ניתוח המעקף הקיבתי ומציגה אלטרנטיבה בטוחה ויעילה לחולים ואף מגדילה את השוק הפוטנציאלי מאחר והיא מתאימה גם לחולים הנמצאים בסיכון לניתוח. הפתרון כולל מעין שרוול באורך של 60 ס”מ הממוקם במעי הדק ומטרתו לבודד את המזון המעוכל ממנגנון ספיגת החומרים במעי. השרוול עצמו מעוגן בקיבה באמצעות עוגן ייחודי אשר גורם למעשה להקטנת נפח הקיבה וכך יוצר תחושת שובע.
הפתרון של היום אמור להוות אלטרנטיבה טובה לפרוצדורה gold standard אשר מבוצעת כיום בעולם ונקראת גם ניתוח מעקף קיבתי. עם זאת, לפתרון הניתוחי חסרונות רבים כגון שינויים תמידיים באנטומיה והפיזיולוגיה של החולה, תופעות לוואי וסיכונים רבים, זמן התאוששות ארוך וחזרת הבעיה תוך חמש שנים לכ-40% מהחולים. לכל זה תוסיפו גם את העלות שאינה נמוכה ומסתכמת בכ-25,000-35,000 דולר לפרוצדורה.
למי שמחפש לראות את הכסף בטווח הקצר – סבלנות. הפיתוח של המוצר לא צפוי לייצר כסף בקרוב. מצד שני, ערך החברה עשוי בהחלט לעבור השבחה משמעותית בשנת 2017 שהיא שנת המפתח לפרוייקט. אם עד כה בוצעו ניסויים קליניים בחיות גדולות (חזירים) – בשנה הבאה אליום והאוניברסיטה ייכנסו לקליניקה ויבצעו ניסויים קליניים בבני אדם. אליום לא פרסמה את מתווה הניסוי אך סביר שיכלול כמה עשרות חולים ועלותו תסתכם בכמה מאות אלפי דולרים. ייתכן גם שאליום תקבל מימון של המדען הראשי או מגופים אחרים למימון חלקי של הפרוייקט.
עוד קודם לכך, וכבר ברבעון הרביעי של שנת 2016, דהיינו עד סוף השנה צפויה אליום להגיע לאבן דרך חשובה של הקפאת הפיתוח (“Design Freeze”) – שזה הבסיס למוצר שילך לקליניקה לאחר השלמת כל תהליך הפיתוח. במלים אחרות – מרבית ההוצאות על מחקר ופיתוח יושלמו ויתחיל השלב של הקליניקה. בחברה מעריכים כי הגשת המוצר לרשויות באירופה תתבצע ברבעון הרביעי של שנת 2017. קשה לי לשפוט את לוחות הזמנים שמציבה אליום מדיקל אך נראה כי הם שאפתניים מאוד. עם זאת, גם אם דברים יידחו מעט כפי שמלמד אותנו סקטור מדעי החיים שוב ושוב – אני לא חושב שזה יהיה נוראי. מאחר והעלויות הן נמוכות מאוד, המשמעות של דחייה, אם תהיה, אינה משמעותית לאליום מדיקל.
הטכנולוגיה שמפתחת אליום פונה לשוק עצום. אני לא חובב גדול של מספרים ושל גודל השוק. ובכל זאת, למי שמתעקש – אליום מציינת כי גודל השוק של הטיפול שהיא מפתחת הסתכם בשנת 2011 על 1.2 מיליארד דולר וצפוי לצמוח עד ל-2.3 מיליארד דולר בשנת 2018. הנתונים הינם של חברת המחקר המובילה Global Data Report.
החלום הרטוב מבחינתה של אליום מדיקל הוא שהטיפול של החברה יהפוך למוביל של השוק (Gold Standard) ואף יגדיל משמעותית את השוק הפוטנציאלי תוך הצגת פתרון לחולים בסיכון לניתוח. בתרחיש שכזה מיליוני חולים ברחבי העולם יוכלו לקבל את הטיפול של החברה ואז – אליום תכבוש את השוק. הדרך לכך עוד ארוכה כמובן וסביר שאם אכן המוצר יתחיל לצבור תאוצה אז הפעילות תירכש עוד קודם לכך על ידי שחקן בינלאומי בתחום.
סיכום
המוצר שמפתחת אליום מדיקל יחד עם האוניברסיטה הלאומית של סינגפור עשוי לחולל מהפכה של ממש בתחום הטיפול בסוכרת והשמנת יתר. באמצעות השקעה של סכומים קטנים – אליום למעשה מחזיקה ביד כרטיס לוטו שעשוי להיות שווה מאות מיליוני דולרים. שנת 2017 עשויה להיות שנת מפתח שתוביל ליצירת ערך לפעילות – בייחוד אם התוצאות הקליניות של הניסויים שתבצע החברה יענו על הציפיות. לעת עתה, כנראה שהשוק מתמחר את הפרוייקט הזה באפס או בשווי שלילי (בשל ההוצאות הנדרשות) – אך בחברה מאמינים כי המוצר הזה ישנה את העולם.
בכדי להבין כיצד החברה תופסת את המוצר בפעילות של החברה, ניתן לחזור למצגת שפרסמה אליום בחודש ספטמבר לקראת גיוס אקוויטי (שהסתיים בהצלחה). הטכנולוגיה שסקרנו מופיעה במקום השני בחשיבותו מתוך חמש הטכנולוגיות הנמצאות בחברה. במקום הראשון – נמצאת כמובן גרדיה שעליה כתבנו כבר.
גילוי נאות:
הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר בשלושת ימי המסחר הבאים
אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך.
כל המידע בכתבה לעיל – מבוסס על מידע ציבורי שסופק על ידי החברה בדיווחיים לבורסה