התלבטתי הרבה מאוד האם חברת בריינסוויי ראויה להיכנס לרשימת המניות החמות שלנו לשנת 2017. אני מאוד אוהב את החברה, את המוצר, את החלום, את הביזנס ואבני הדרך לשנה הקרובה. מצד שני – חשוב לספק גילוי נאות שאני מספק לחברה שירותי ייעוץ בתחומים שונים. מהצד השלישי – לדעתי, מעט מאוד חברות נמצאות במצב של בריינסוויי של חוסר קורלציה מובהק בין התוצאות העסקיות לבין מחיר המניה. אם אכן יחול המפנה העסקי בחברה – אני חושב ומאמין שהעיוות ייעלם והמניה תחזור לשגשג. אם זה לא יקרה – לדעתי החברה תמשיך להיות חברת ביומד בינונית, יציבה ומאוזנת אך החלום הגדול לא התממש.
בכתבה זו אסביר מדוע לדעתי בנקודה זו נכון להסתכל על החברה בחיוב אל תוך שנת 2017. גם בגלל נתוני ההווה אך יותר בשל הציפיות מהנהלת החברה לעתיד והיכולת של החברה להבין כי במאמץ לא רב – הנכסים שבידי החברה עשויים להפוך ליהלום. לפני מספר שבועות נפגשתי עם הנהלת החברה בכדי להבין מה התרחש בחברה. מדוע ד”ר גיא איזיקיאל עזב. נפגשתי עם המנכ”ל הזמני של החברה דודי זכות ועם סמנכ”ל הכספים כדי להבין לאן החברה הולכת מכאן. בכתבה זו אנסה לסקור את התובנות שלי.
1. אני חושב שהדבר הכי חשוב בחברה כעת הוא מינוי של מנכ”ל מקצועי. אחרי ההתפטרות של גיא לפני כחצי שנה מונה דודי זכות למנכ”ל זמני בחברה. הבעיה עם מינוי של “מנכ”ל זמני” זה שהזמני הופך להיות קבוע. זה קרה בגילת למשל כשמונה דב בהרבה למנכ”ל זמני וזה נמשך יותר משנה עד למינוי של מנכ”ל קבוע. אני מאמין שדירקטוריון החברה יקבל בשנה הקרובה החלטה על מינוי מנכ”ל מקצועי ורק זה לכשעצמו יחולל שינוי בחשיבה של התמחור של החברה.
מנכ”ל מקצועי יכול לא רק לשמור על הקיים אלא גם לייצר שיתופי פעולה אסטרטגיים (דוגמת מזור-מדטרוניק) שיכולים להאיץ את הצמיחה של החברה בארה”ב. הסכמים כאלו יכולים לאפשר לחברה לצמוח בקצב שנתי של 50% בשנה אם יתממשו. כאן נמצא החלום האמיתי בחברה. לכן – מינוי של מנכ”ל בעל שם עולמי הוא הכרחי. ראו מה קרה למניית אינטק פארמה אחרי שהביאה שחקן חיזוק לתפקיד היו”ר – בעל שם עולמי מתחום הפארמה.
2. לצד חיזוק השדרה הניהולית צריך לזכור שהביזנס של בריינסוויי ממשיך לעבוד כמו שצריך. הפעילות בארה”ב צומחת כבר רבעון תשיעי או עשירי ברציפות. הפעילות של החברה מתחלקת בין השכרת מכונות ששם תהליך הצמיחה בהכנסות הוא איטי אך יציב ולאורך תקופה לבין מכירת מכונות ששם מדובר בהכנסה גדולה אך חד פעמית (דוגמת המודל של מזור). קשה מאוד לנתח את הפילוח בין השכרת המכונות למכירת המכונות – אך השילוב בין שני המודלים של המכירות של החברה מייצר איזון מסוים בפעילות של החברה שגם זה חשוב.
3. לצד אלו – צריך לזכור שקיימת לחברה אבן דרך משמעותית בתחילת 2017. מדובר בניסוי הקליני ב-OCD שיכול לייצר לחברה זרוע משמעותית של צמיחה. הצלחה בניסוי הקליני היא אירוע משמעותי עבור החברה. כתבנו על הניסוי הזה בהרחבה לפני מספר חודשים – שווה לקרוא שוב את הכתבה. אני מאמין שלאור תוצאות הביניים המוצלחות בניסוי – גם התוצאות הקליניות הסופיות מצד ה-OCD יהיו טובות. אולי מדובר במשאלת לב – אך עדיף להמתין לתוצאות המלאות לפני שמכתירים ניסוי בהצלחה. ניסויים קליניים נוספים אמורים להסתיים במהלך 2017 וגם הם יהיו קריטיים לחברה.
4. בריינסוויי היא היום חברה מאוזנת שלדעתי בשנת 2017 תעבור לרווחיות. הנחה זו מתבססת על כך שהצמיחה בפעילות של החברה תימשך וההוצאות יישמרו כפי שהן. את חישוב המכפילים שאני נוהג לעשות – אני אעשה שוב אחרי פרסום הדוחות הכספיים של הרבעון השלישי אשר יפורסמו בסוף נובמבר. מניית החברה אמנם עלתה יפה בחודשים האחרונים מאז הגריעה שלה ממדדי הבורסה ביוני 2016, אך המכפיל של החברה עדיין אינו גבוה.
5. מי ששם לב לכך ומאמין בפעילות של החברה זה בית ההשקעות IBI שניצל את רמות המחירים הנמוכות של בריינסוויי והפך לבעל עניין. למיטב ידיעתי – ב-IBI פנו גם לילין לפידות על מנת לרכוש את ההחזקה שלהם בחברה אך אלו סירבו. ילין אינם בעלי עניין היום אך המימוש שביצעו היה לדעתי בכדי “לזעזע” את החברה ולהראות להם שיש צורך בשינוי. למיטב הבנתי – אין בכוונת ילין לפידות למכור עוד מניות בשוק היום. אם הם היו רוצים למכור חלק או את כל החזקתם – היו פונים ל-IBI שהיו שמחים לרכוש עוד נתח מבריינסוויי. זה ניתוח שלי מתוך שיחות עם גורמים בשוק – אך דברים עשויים להשתנות מכיוון שמדובר בשוק דינמי.
6. אני מסמן את בריינסוויי למניות החמות לשנת 2017 אך אני מציין מראש כי ישנם מספר תרחישים שיובילו לגריעת החברה מרשימת המניות החמות – כאשר המרכזי שבהם הוא הצד הניהולי. אם החברה תעבור משבר או זעזוע ניהולי נוסף – הדבר יהיה קו אדום. בחירת המניה כמניה החמה היא “הימור” מושכל על כך שהחברה תבין שעליה להדק את הקשר מול שוק ההון, שעליה לחזק את הדירקטוריון באנשי מקצוע שיודעים להתוות אסטרטגיה ארוכת טווח. חברה שאין לה אסטרטגיה נשארת במקום. חברה דוגמת בריינסוויי חייבת בולדוזר מתחום הפארמה. כשזה יקרה, אם זה יקרה – כולם ירוויחו.
גילוי נאות:
הכותב אינו מחזיק במניות החברה ואינו מתכוון לפעול בנייר
הכותב מספק לחברה שירותי ייעוץ בתחומים שונים
למען הסר ספק – אין בנכתב לעיל המלצה לפעולות בניירות ערך.